2015年上半年全球矿业形势分析

截至2015年5月，全球矿业活动指数（PAI）已跌至41点，达到近3年的最低位；SNL金属指数价格也几乎下行至近三年来的最低点；矿业市值近半年有所回升，但远不及去年同期。全球矿业继续呈现出趋冷态势，尚未出现好转迹象。

●当前全球矿业形势依旧严峻，究其原因，主要包括以下几方面：一是受整体经济形势周期性波动、下行压力影响。这是一种内在规律，难以改变。二是矿产品产能过剩、供过于求所致。前些年的矿产品价格高涨，导致众多矿山扩能扩产，产能释放与需求冲高后下降导致了供过于求。三是人为因素影响。市场经济某种程度上也是“信心经济”，信心不足、预期悲观往往带来市场上供需的虚假信息，造成市场的大幅波动。

●虽然北美的页岩油投资、在钻钻机数量都在减少，但页岩油并未真正大幅减产，在技术水平不断提高的推动下，开采效率逐步提高，原油开采成本下降约20%。总体来看，页岩油革命仍在路上，并没有因为低油价而破产，全球油气生产重心已经呈现出“西移”态势，这无疑将对全球油气供给格局产生深远影响。

●中澳自贸协定的签署不仅降低了我国矿产资源的利用成本，稳定了我国大宗矿产资源的供应来源，同时也推动了双方矿产勘查领域的深入合作，对提高我国矿产勘查业的竞争力有积极的意义，但短期内也会对我国矿产勘查单位、仪器制造企业和矿政管理理念产生冲击。

●随着“一带一路”倡议进入落实阶段，投资低迷趋势可能出现逆转，中国经济的第四次投资热潮即将拉开序幕。同时，欧洲、日本也在推出基础设施投资或援助计划。种种迹象表明，未来2～3年，在全球基础设施等行业投资热潮的带动下，全球矿业有望迎来新的发展机遇。

2015年上半年，希腊债务危机久拖不决，美联储加息预期，新兴市场资金大规模流出等一系列不确定性因素相互叠加，导致全球经济复苏根基不稳，呈现出不均衡发展态势。加之中国经济受工业增加值减速、出口增速明显下滑等影响，下行压力增大，存在通缩风险。在此背景下，2015年上半年全球矿业延续了近四年来的下行态势，但下行速度已明显减缓。

一、全球经济增速结构性放缓，欧元区和东南亚经济有动荡风险

今年6月，两大国际机构——经济合作与发展组织（OECD）和世界银行，相继下调了世界经济增长预期，为世界经济的发展敲响新的警钟。据世界银行预测，2015年全球经济增速为2.8%，较之前1月份的预期下调了0.2个百分点。结构性放缓，是世界银行对当前世界经济增长做出的总体判断。

如图1所示，从各大经济体的表现来看，美国经济复苏放缓，欧洲经济温和复苏，日本经济仍在较低水平徘徊。新兴经济体则呈现明显的分化格局，俄罗斯经济出现衰退，中国、巴西等新兴市场国家的经济增速下滑，印度经济增长势头不减。

图1  世界主要经济体PMI走势（2012年1月~2015年6月）

2015年6月初 OECD发布的报告指出，未来18个月全球经济将缓慢增长，经济增速要到2016年底才能接近危机前的水平。OECD将美国今年的增长预期从3月份预计的3.1%下调至2%，将其2016年的增长预期从3%下调至2.8%。OECD认为，过去七年的经济复苏势头异常疲软，这限制了就业的增长，阻碍了生活水平的提高并加剧了不平等问题。

全球经济存在两大不确定区域，一个是希腊债务违约风险可能引发欧元区金融市场的大幅动荡，另一个是美联储加息预期将给新兴经济体带来挑战。受美联储加息忧虑、美元走强和全球债市抛售潮影响，东南亚国家股市、债市、汇市近期大幅动荡。一些国家今年遭遇资本外流情况，不良贷款率处于多年新高，经济增速则跌至多年新低。坏账危机几乎横扫东南亚，地区系统性风险正在加大。这些不利因素，导致全球经济复苏的根基不稳。区域性经济增速差异造就了全球经济增速的结构性放缓，全面复苏时日尚早，需要新的经济增长点支撑，或者出现拉动全球经济增长的强大引擎。

二、全球矿业持续趋冷，矿产品市场继续分化

1. 全球矿业指数继续下行，但下行速度趋缓

受全球宏观经济增长复苏疲软，且不稳定的影响，全球矿业指数延续了2011年年中以来整体下行的态势，但下行速度明显趋缓，似乎已趋近底部（图2）。

图2  2008年5月～2015年6月全球矿业指数变化

从SNL矿业活动指数（PAI）的走势来看，如图3所示，PAI指数从去年的9月开始，从近两年的74点相对高位一路下跌至今年2月份的50点，之后在3月反弹至58点，而后再次下行。截至5月，PAI指数已跌至41点，达到近3年的最低位；SNL金属指数价格也几乎下行至近三年来的最低点；矿业市值近半年有所回升，但远不及去年同期。可见，全球矿业继续呈现出趋冷态势，尚未出现好转迹象。

图3  SNL公司PAI指数呈继续下跌态势

从构成PAI指数的四项分指数来看，呈现出“一升三降”的发展态势（图4）。

Ø 从初始资源发现量来看，无论是与去年同期相比，还是与2014年下半年相比，均有较大幅度上升（图4左上）。这其中，最大的贡献来自于2015年5月俄罗斯的Malmyzh铜金矿的发现。该矿推测资源量16.61亿吨（矿石量），铜品位0.34%，金品位0.17g/t，资源价值8.15亿美元；

Ø 从重要钻探结果来看，今年上半年相比2014年下半年已明显回落，与2014年上半年相比略有下降（图4右上）；

Ø 从初级和中级公司融资情况来看，与去年同期相比，无论是融资成功的数量，还是融资的额度，均大幅下降（图4左下）；

Ø 从矿业项目开发来看，今年上半年基本处于收缩状态（图4右下）。

图4  SNL公司PAI指数的四项构成指数变化情况

左上：初始资源发现数量与资源量；右上：重要钻探结果

左下：初级和中级公司融资情况；右下：矿业开发项目状态

2. 重要矿产品价格接近平均生产成本，走势继续分化

（1）国际油价有所反弹，基本在合理区间运行

在经历了2014年的价格大跌后，国际油价在2015年年初略有反弹。总体来看，上半年的原油市场呈现震荡上行后趋稳的走势，基本处于合理区间。1月份油价延续去年第四季度的跌势，1月底WTI一度跌破45美元/桶的低点，但随后迅速反弹，而3月中旬又再度跌至这一低位。4月份，在美元走软、供应过剩局面缓和、地缘局势紧张的情况下，国际油价开始持续上涨。布伦特原油价格上涨了21%，同期美国原油价格涨了25%。国际油价已从去年的深跌泥潭中逐渐翻身，进入震荡盘整阶段（图5）。

图5  2015年上半年WTI油价和布伦特油价变化趋势图

（2）金银价格逼近平均生产成本，进入相对平稳区间

如图6所示，LME的金银价格基本保持平稳，振幅明显收窄。2015年上半年，LME黄金现货价格在1200美元/盎司上下波动，这也是目前全球黄金生产商的边际生产成本。据中国黄金集团估计，世界主要黄金生产商边际生产成本约1100美元/盎司～1200美元/盎司。今年上半年黄金最高价格（1302美元/盎司）出现在1月16日，最低价格（1150美元/盎司）出现在3月11日。

图6  LME金、银现货价格变化（2010年2月～2015年6月）

左轴：LME黄金现货价格；右轴：LME白银现货价格

2014年，全球主要白银生产商的收支平衡水平在17～18美元/盎司区间。今年上半年，LME白银现货价格在16～18美元/盎司区间波动，基本也处在生产成本线上下，但振幅相比往年明显收窄。

（3）国际铁矿石价格大幅下挫，近期可能继续下行

近年来，国际市场的铁矿石价格最高时一度接近200美元／吨，进入2014年之后持续下跌。2014年，我国全年平均进口铁矿价格为100.6美元／吨，相比2013年下降21.9％；到2015年3月份，进口均价已降至67.03美元／吨，连续15个月下滑；4月10日，更是跌至最低点，为46.84美元／吨。

由于全球铁矿石需求将在2016年达到14亿吨的顶峰，供过于求的形势将使得半数左右的中小铁矿企业面临关停风险。高盛分析师称，2015年铁矿石价格预计降至每吨52美元，较此前预期下调了18％。高盛对明后两年的价格预期分别为每吨44和40美元，相较此前预测的价格也下调了约30%。信用评级机构穆迪对于铁矿石的未来走势也同样不乐观，其预计铁矿石价格将在今年或者明年降至每吨40美元以下。穆迪认为，当铁矿石现货维持在每吨约40美元的情况下，铁矿三巨头可以达到其盈亏平衡点。而其他同行，比如澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG就可能出现亏损。

花旗研究报告则认为，因中国需求下滑、全球多家铁矿石巨头逆势扩张，铁矿石价格最低将跌至30美元／吨。花旗预计2015年铁矿石供大于求的规模将超过1.1亿吨，其中6800万吨产能过剩是由力拓造成的。

（4）铜、镍、锡价格与铝、铅、锌价格走势继续分化

如图7、图8所示，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍等6种贱金属价格延续了明显的分化趋势。铜、镍、锡价格延续了2011年以来下行的走势，继续走低，且振幅较大（图7）；而铝、铅、锌价格则基本进入了平稳区间，波动幅度较小（图8）。

图7  LME铜、镍、锡现货价格变化（2010年2月～2015年6月）

左轴：LME镍、锡现货价格；右轴：LME铜现货价格

图8  LME铝、铅、锌现货价格变化（2010年2月～2015年6月）

3. 全球铁、铜、金矿山产量同比上升，但环比下降趋势明显

从全球金、铜、铁矿石矿山的产量变化来看，2015年第一季度这三类矿种的矿山产量均有较大幅度下跌，但与去年同期相比，仍处于增长状态，尤其是铁矿石产量，与去年同期相比几乎增长了12%。

根据SNL数据报告显示，2015年第一季度，全球46家季度金产量在5万盎司以上的金矿生产商的产量总计为1120万盎司，环比2014年第四季度的1250万盎司下降了10%。其中，AngloGold Ashanti公司、Goldcorp公司和Sibanye黄金公司产量下降最为明显，三家公司的季度产量总和环比减少了47.6万盎司，占季度环比下降总量的36.6%。

从铜矿山产量的初步统计来看，全球22家季度产量超过1万吨的上市公司，产量总计为241万吨，环比减少了8.88万吨，降幅约4%。其中，嘉能可公司产量降幅最大，环比下降了4