华东水泥景气具有足够韧性和向上弹性

    摘要：合理水泥价格是多少？我们认为目前价格已经接近合理，未来两周市场会缓慢找到底部。紧接而来的是错峰停窑，元宵开工之后低库位和供给紧张将导致价格重新上涨。从全年来看，供给侧仍严格，地产逐渐放松提振需求韧性，水泥景气将维持震荡向上，并有望创历史新高。

    华东水泥大幅降价，并不改变行业景气向上趋势，继续做多水泥股：上周江浙沪皖水泥下调50-60元/吨，熟料价格下调150元/吨左右。此时下跌缘于战术上对外来熟料的定点打击和淡季来临，幅度较大体现的是12月份急速拉涨的回归。

    合理水泥价格是多少？我们认为目前价格已经接近合理，未来两周市场会缓慢找到底部。紧接而来的是错峰停窑，元宵开工之后低库位和供给紧张将导致价格重新上涨。从全年来看，供给侧仍严格，地产逐渐放松提振需求韧性，水泥景气将维持震荡向上，并有望创历史新高。

    经济新常态下，需求端不具备大幅下滑的风险；近期地产政策放松将进一步提振需求侧预期：中央经济工作会议中指出我国要推动高质量发展；延续积极的财政政策和稳健的货币政策，确保对重点领域和项目的支持力度；推动制造强国、区域协调、乡村振兴、全面开放。我们认为2018年整体经济运行的基调仍将是在稳定中的结构调整，当前作为经济支柱的固定资产投资不会被偏废，增速可能会放缓，而需求的总体量仍将在高位维持，水泥、玻璃等传统周期建材的需求不具备明显下滑基础。而近期部分二三线城市地产政策的放松，将进一步提振市场对于需求侧的预期。

    环保压力不减，供给侧仍将是行业盈利的核心抓手，低库存和产能紧平衡下，景气维度将被明显拉长：我们认为2018年我国仍将在“绿水青山”的思路下，严格控制经济发展质量、重视环保，近期环保督察组向其督察省份反馈意见，从针对各省份提出存在的环保问题来看，环保督察依然保持严格态势，各地也积极反应表态落实反馈意见的问题并提出整改方案，后续的环保督察以及2018年对问题整改的“回头看”等工作预计将常态化，环保压力不减；2016年以来的供给侧改革大方向仍将得以延续，如水泥行业对于从原材料-熟料-水泥整条产业链的控制都在进一步增强，而中期维度的供给侧改革方案已经出台；玻璃行业的排污许可证标准出现提升，针对小散乱企业的整改也在进行中。我们认为产能严控、较低库存的运行状态将成为周期建材2018年的共同特点，而严禁新增、淘汰落后也将成为2018年全行业的主旋律。传统周期建材的供给端端存在较强的安全边际，行业盈利有望进一步提升。

    淡季不淡，低库位之下水泥行业景气持续向上：水泥板块的当前估值，并未反映四季度水泥价格大幅上涨对明年盈利中枢抬升的预期；而全国水泥库存呈现持续下滑态势，为近年最低水平，春季错峰继续严格之下，今年上半年供给会更加紧张，旺季到来后水泥价格有望创新高，我们认为随着行业供需格局的好转和当前供给侧的严格控制，淡季不淡，而今年全行业整体盈利中枢有望进一步提升，水泥行情有望加速。

    【行业观点】

    水泥价格环比回落，维持高位，为节后上涨打下基础，继续看好水泥跨年行情。进入年末，需求随季节性规律开始逐渐向淡季过度，同时伴随限产因素逐渐缓解以及下游搅拌站年底资金回笼导致开工率下降等因素影响，水泥供需最紧张的时期已经度过。水泥价格将在次高位置逐渐稳步；而全行业低库存的运行情况将为明年一季度开春后的水泥价格表现奠定良好基础。上周水泥全国均价为412元/吨，环比回落0.7%，上涨区域主要集中于西南成都，下跌主要是华东区域。

    中期看2020年之前水泥行业需求将整体维持稳定，供给侧推动行业供需格局持续向好，龙头价值属性有望不断增强。全年水泥行业整体产能约束不会放松，需求平稳、低库存和供需紧平衡背景下，价格旺季易涨而淡季难跌，景气将被明显拉长。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势；而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地，也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。

    我们认为，建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下，短期超预期的限产，将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好，而行业格局进一步集中的过程中，水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现；横向比较消费和成长，周期龙头的估值仍较低，随着水泥行业盈利的周期性减弱，可持续性增强，龙头的价值属性有望凸显，迎来估值业绩的双升。