【矿业政策】矿权估值过程中的市场因素

矿权估值结果必须与估值时点呼应，即矿权估值结果随估值时点变化而变化。实际上，估值结果在相当程度上受市场因素，或风险制约，市场因素随时间而变化，市场因素在形式上主要以折现率的形式来表现，内容上概要如下：

市场参照系

矿权估值时的参照系市场应该是项目地所在国市场，如中国的投资者到非洲赞比亚去投资一个矿业项目，市场的参照系应该是赞比亚的当地市场，而不是中国市场。这些参照系的风险在形式上主要以项目所在地的国家风险来表现，主要内容概要如下：

ü  包括资本市场、原材料、动力、劳动力市场和矿产品消费市场等。当地股票市场的发展可为确定折现率提供直接依据。我国的矿业投融资市场，尤其是债务融资市场还不发达，投融资成本较高，这种情况非常不利于提高矿权估值。原材料、动力和劳动力成本水平直接影响项目的收益水平，如果基本的原材料、动力市场等都不具备，或因基础设施缺乏导致运输成本增加，则项目的整体收益率减低，不利于提高矿权估值。如果项目地没有相应的矿产品消费市场，矿产品需要项目业主组织外销，这种情况也非常不利于提高矿权估值。

ü  项目业主不能控制的其它情况如闭口费用预算、土地复垦、社区、文化和安全等，如果这些风险不能控制，则国家风险增高，矿权估值倾向减低。

项目类型、行业负债结构与所得税税率

ü  矿业项目类型包括资源类项目、储量类开发或生产项目，或矿种类型，储量类开发或生产项目的收益风险较资源类项目要小得多，贝塔系数减小，矿权估值增大。矿种的情况也类似，在同等条件下，金矿项目的收益要明显大于石英岩矿项目，因此金矿项目的贝塔系数要小于石英岩矿项目。

ü  项目所在行业的债务与股本比例以及所得税税率在很大程度上影响贝塔系数。行业平均债务与股本比例愈高，贝塔系数愈高。在其它因素相同的情况下，行业所得税税率愈高，贝塔系数愈小。

市场发展的不同阶段

ü  矿业市场分繁荣期和萧条期，交替随时间变化。当地矿权市场供需程度和矿产品的销售价格也随市场同步变化，尤其是矿产品的销售价格的变化直接决定了矿权估值结果的大小。

ü  当地矿权市场供需程度：随着经济发展的全球化，项目地所在国当地的矿权供需市场很大程度上受全球化矿权市场的影响，但仍保持当地矿权市场供需程度特色。我国的矿权市场总体上多处于供小于求的市场状态，这导致矿权的市场估值提高。而在非洲，当地的矿权市场多处于供大于求的市场状态，同样一个项目不能简单以中国的市场估值水平如可比销售法去估值位于非洲的项目。同理，不能简单以中国的折现率数据来估算位于中国以外的矿权价值。

ü  资本金风险溢价随时间变化，受股市熊市和牛市的影响，但与牛熊市之间没有严格的正相关或负相关关系，倾向负相关关系，尤其2008年后，即：在股市在上升阶段初期阶段，资本金风险溢价降低，当股市上升到顶点时，风险增大，资本金风险溢价增加。牛市破裂后，大家的风险意识增加，资本金风险溢价增加。市场相同预期增大后，市场会反向变化。资本金风险溢价愈高，矿权估值愈低。简言之，矿权估值在繁荣期倾向高估，而在萧条期倾向低估。

项目自身因素风险

包括项目规模、勘查潜力、资源量估算所依据的原始数据库的真实性和可靠性、可行性研究程度、可行性研究结果的可靠性（项目周边水、电和交通等基础设施、设计方案尤其是选矿技术风险、矿产品供求市场、基建投资和运营成本估算依据和精度等）。项目自身风险以贝塔系数的形式来表现。

项目勘查潜力较好对投资来说将获得超额利润，贝塔系数减小，矿权估值增大。资源量估算所依据的原始数据库的真实性和可靠性愈好，贝塔系数减小，矿权估值增大。可行性研究程度愈高，以及可行性研究结果的可靠性愈好，贝塔系数减小，矿权估值增大。项目规模对贝塔系数也产生一定影响，项目规模愈大，贝塔系数减小，矿权估值增大。

此外，矿权所属公司的运营现状，不包括潜在财务经营风险和其它商务风险，在一定程度上也影响与矿权估值有关的贝塔系数大小，尤其是对小比例投资的投资者而言。矿权所属公司的运营现状包括管理团队的专业性、规范性（公司财务等规章制度、环境和安全事故记录）、经历、市场竞争优势和是否已经产生现金流等。这些方面的正面状况愈好，贝塔系数减小，矿权估值增大。