金融危机背景下我国矿业境外并购的机遇与挑战

　　 摘要：在金融危机背景下，面对国际矿业行情不断下滑的态势，我国矿业企业走出去的步伐在不断地加快、加大，但其中也存在着一定的风险。本文对我国矿业企业境外并购存在的问题以及如何面对这样的机遇和挑战进行阐述。
关键字：金融危机 矿业 并购
　　 据清科集团《2009年第一季度中国并购市场研究报告》，今年一季度中国市场完成了13起跨国并购事件，同比增长30％。其中10起披露价格的并购事件并购总额达到4.75亿美元，同比增长87.6％。在13起跨国并购事件中，中国企业并购国外企业的事件有7起。虽然中国企业并购国外企业的事件金额仅占总并购金额的16.7%，但势头不容小觑。
　　 同时，金融危机还在深度蔓延，国际矿业资产迅速贬值，大批矿业企业面临巨额债务和资金短缺压力，这些企业急需出售资产来减负，对于欲迈向国际舞台的中国矿业企业来说，当前似乎是进行跨国并购的有利时机。通过海外并购，矿业公司以最快的速度确立市场地位，赢得市场的主控权；通过扩大企业规模，获取高额利润；通过资源与管理的结合，创造企业的高收益率。面对这样的机遇，似乎应迎面而上。然而，任何机遇的背后都存在着风险，有些风险甚至是不可估量的。我国矿业企业走出去，不仅面临国内目前金融体系的不完善，还会面临评估风险、资产风险、负债风险、财务风险，更要面对国家政治风险、市场风险等多方面的挑战。
　　 一、我国境外并购的机遇
　　 自全球金融危机爆发并影响实体经济以来，国际市场铝、铜、铅、锌等大宗矿产矿产品价格直线下跌。很多矿山因经营亏损而限产或关闭，矿业企业股票市值下降。大量矿业公司面临财务危机，矿业公司资本市场融资困难，纷纷削减勘查开发预算。很多公司预低价出售公司、矿产地或寻求外部合资合作。澳大利亚的一些矿业企业经营惨淡，如2008年力拓公司净负债为387亿美元，澳大利亚02资源公司面临破产，福特斯科金属集团高负债，等等。加拿大的矿业公司淡水河谷公司(valelnco)、斯特拉塔矿业集团、力拓公司都相继采取减产、裁员和关闭不盈利矿山的综合应对措施，以期待度过行业历史上最困难的时期。据瑞银投资顾问公司分析师皮特?希克森预计，加拿大本土将有60％一70%的锌生产商不再盈利，40％一50％的镍生产商和30％一40％的铜生产商处于亏损的边缘。美国铝业在2009年3月24日宣布破产，目前该公司还不确定是否会进行企业重组，或寻求新的买家，清偿债务。美国主要铂把生产商斯蒂尔沃特矿业公司(St illwate:Min-ing)在2008年第四季度亏损1 .319亿美元。全球众多矿业公司面临着历史上最难境地。
　　 (一)中国有大量的外汇储备，拥有一批具有实力的矿业公司
　　 我国外汇储备已达2万亿美元，在美国经济屡亮红灯的情况下，存在贬值风险，须寻求多渠道投资途径。我国银行资金相对丰盈，资本成本相对较低。最近二、三年来，矿产品价格大幅上涨，国内矿业企业现金流相对充沛，具备海外投资实力。国内矿业企业积累了境外矿产资源勘查开发投资的经验。因此，在金融危机形势下，国内企业逢机购并国外矿产资源资产及矿业企业，可以保障本国资源稳定供应，扭转上一轮经济周期中中国矿业上游产业受制于国际市场、缺乏话语权的不利局面，调整失衡的产业结构，完善产业链。
　　 即便是在金融危机这样的背景下，中国的一些矿业公司还是处于较好的盈利状态。中国铝业公司、首钢股份、武钢股份、五矿集团公司2008年公司业绩都还不错，取得了较高的营业收人，一些矿业企业当前的净资产收益率甚至高过20％。
　　 从国内企业去年的经营状况看，国内矿业公司面临重大机遇，可以通过并购方式扩大企业规模，实现矿业公司的规模经营和静态、动态收益率，拓宽资源市场，提高话语权。首钢、武钢、湖南华菱、中金岭南、五矿、中铝等国有企业先后同澳大利亚矿业公司洽谈合作项目。
　　 (二)大多数矿业公司股票市值缩水，存在价值低估的可能性
　　 以初级勘查公司上市为主的多伦多风险交易所，股票指数下降了一半以上。多伦多以大中型矿业公司为主的s&P!T Sx指数，自2008年6月以来已下降近一半。世界知名的矿业公司的股票在过去约10年间，股价经历了一个周期，近期处于周期低点。在伦敦股票交易所和瑞士股票交易所上市的特斯拉塔plc(股票代码：XTR.F)的股票价格截止2009年3月9日已达到近7年以来的历史最低点(图l)。力拓的股价在2009年3月初达到10年来的最低值后，稍有反弹的迹象(图2)，这可能受中铝并购力拓消息的影响。南非盎格鲁铂业的股票价格在2008年底降到近5年来的最低值后，已经出现反弹迹象。
　　 目前，除主营业务为金矿等少数矿产(图4)的矿业公司外，世界上重要矿业公司股票市值大幅缩水，有的已低于或接近上一个经济周期的低点。矿业公司股票价格缩水，价值低估。
　　 另外很多公司因为前期投资过大，处于资金链断裂的边缘，急于寻求新的投资者。力拓就是个典型的例子。力拓是涉及铜、铝、能源、钻石、黄金、工业矿物等业务的矿业集团公司。企业在实现自身扩张的同时，也付出了巨大的代价。　　 2007年力拓以381亿美元的“天价”，现金收购了加拿大铝业，从而成为世界最大的铝生产商之一。然而，扩张带来的巨大的债务压力，使其处境堪忧。力拓在收购加拿大铝业后，曾承诺剥离的工程产品和包装业务迟迟无法出售，试图通过剥离部分非核心资产来降低负债的方法没能奏效，反而使得公司的债务负担加重。
　　 (三)勘查开发投资将会大幅减少，国际上存在巨额资金缺口
　　 加拿大著名咨询机构弗雷萨研究所对658家矿业公司总裁进行的问卷调查结果表明，五分之四以上的总裁认为，至少有30％的勘查公司在这一轮经济衰退中将会被迫离开矿业界，其中有五分之二的受访者认为50％以上的勘查公司将被迫离开勘查界。该公司称，随着大量勘查公司的退市，勘查开发公司削减支出，下一轮经济复苏，将会带来更高的矿产品价格上涨。从图5的一些初级勘查公司的股价行情来看，勘查公司营困难。
　　 (四)经济萧条后，对矿产品的需求将：进一步增加
　　 美国地质调查局矿产研究专家指出，随着经济展阶段的不同，矿产品需求也呈现出阶段性。矿产品求增长分为5个时期：第一是建材和水泥时期，第二铜，第三是钢铁和铝，第四是铝、能源矿产、特钢以及工业矿物，第五是服务业主导经济阶段，除能源矿产外他矿产需求处于较稳定阶段。而根据韩国和日本战的经验，第一到第四阶段，每个阶段都要持续大约年，而目前中国第二阶段刚刚度过了30％。这意味着，未来几十年中国对矿产品的需求仍会持续增长。而据加拿大多伦多证券高级经济师巴特米莱科的研究；二战以来，矿产品市场价格涨落周期一般为：能源55个月，贱金属50个月，贵金属45个月。因此，中长看，世界矿产品市场终将恢复，中国对矿产资源的需也将在相当长时期内持续增长。
而在目前金融危机背景下，大多数矿业公司产降低。淡水河谷公司铁矿石减产20%，该公司锰矿、矿、镍矿也大幅度减产。资本性投资尤其是勘查预算少。购并增加。初级勘查公司金融危机以后融资更力「难，转让项目难度加大，项目出现滞留现象。初级斟公司股票更是大幅度下降。初级勘查公司要么沉睡，么就是去让步寻找投资者。只有那些拥有高级矿产的公司才有可能存活下来。
　　 (五)矿业融资困难，矿业项目转让几停滞
　　 由于金融危机波及到许多行业，矿业项目的副会变得更加困难。国外矿业融资主要来源于股票市场、商业银行贷款和辛迪加财团、国际金融机构贷款、俄关联贷款、发行债券、可转换债券、政府支持等。然而有的融资方式在金融危机下都变得艰难。由于融资风险，所有的金融机构都希望获得高质量的金融资)对于在国外大量存在的一些中小型尤其是小型的矿勘查开发公司的投资项目来说举步维艰。国外一些业项目不仅面临融资困难，而且转让项目中能接受买家也是有限的，转让项目只能搁浅。在这样的背景下，矿业项目之间的竞争变得更强烈，因为只有投资回报率越高、风险评估越低的项目才能在资金短缺的情况下脱颖而出。
二、我国矿业境外并购存在的主要问题
据国土资源部信息中心的初步不完全统计，2008年以来，我国境外矿业购并达60起左右。初步看存在下列问题。
　　 (一)并购主体以国企为主，不够多元化
　　 目前我国矿业公司进行境外并购，80％以上为国有企业，过于单一。进行海外并购的国有企业所占比例大，民企参与并购少。由于中国企业的“国有”色彩，一方面会令被并购方感觉到“不差钱”，另一方面易使其联想到政治等非商业因素。
　　 (二)融资困难
　　 目前中国进行境外并购，以国内银行贷款为主，利用境内外资本市场直接进行并购融资的情况很少。以银行信贷为主导的融资模式中，在通过考量风险和投资收益等因素之后，金融市场资源的配置必然会向大公司倾斜。小企业、小公司在进行海外扩张时，获得融资仍然比较困难。这些问题的产生是现阶段中国国内融资体系不够发达、资本市场国际化程度有限等现实的外部环境，给进行海外矿业并购融资在渠道和融资工具的选择上形成了一些约束。
　　 (三)并购方式匾乏
　　 目前我国矿业公司进行国际并购采取的基本上是现金收购的方式。这种购买方式简单、直接，但价格风险大，企业往往要付出高于市价成本的代价才能达到控制的目的。如果双方协调一致，达成共同利益目标，收购能很快完成；如果双方意见分歧，买方将付出更高的代价，甚至有失败的危险。因此，直接购买方式一般是势力强、财力充足的企业才使用。而像中铝收购力拓这样的案例中，中铝的资产市值与力拓是有差距的，中铝需要有足够的实力和强大的资金作后盾来抵御价格的风险。
　　 其实，除了现金收购方式外，矿业企业并购还可以通过股权式并购如换股并购、对换股并购模式以及资产式并购方式进行。据统计，1995年到2000年，美国超过10亿美元的并购交易中，90％是通过双方换股完成并购的。优选并购方式可以最大限度地降低企业投资成本和风险，企业应根据实际情况，采用相应的并购方式，提高并购效果，扩大企业规模，改善资本结构和产业结构。
　　 (四)并购的资源类型比较集中
　　 我国矿业公司并购案例中涉及的目标矿种主要为以铁铝为主的金属资源和以石油为主的能源资源，目标集中，且出现有“头痛医头，脚痛医脚”的现象。比如过去几年，我国基础设施建设和工业化进程对钢铁等工业用矿产的大量需求，导致铁矿等矿产成为我国进口的主要矿产品之一，且进口比重不断增长，对外依存度过大。在国际谈判席上没有话语权，导致我国铁矿石进口价格居高不下。由于遭受过这样的经历，我国对铁矿等资源尤为重视。而在当前情况下，矿业企业似乎看到了翻身的契机。通过并购方式获取铁矿等资源未尝不是件好事，但是过于集中的目标，一方面可能引起市场集中度过高后，竞争力减弱，资源价值的贬值；另一方面是国外转移资源争夺目标，导致并购战略的失策。
　　 三、面临的风险与挑战
　　 我国矿业企业正是看到这一点，加快了境外并购的步伐(五矿、中铝等购并)。机遇中蕴藏着巨大挑战与风险，主要包括如下几方面：
　　 (一)被并购所在国的国家政治因素
　　 中国企业尤其是国企境外扎堆进行资源购并，已引起国际政治界、矿业界、舆论界等的广泛关注和防范。加之中国一些企业不慎言论，过早公开宣布购并意图，放大了中国企业境外购并资源的战略意图，因而受到各种阻挠，使购并难以正常进行。中铝注资力拓即如此。
　　 境外并购所在国的政治风险是很难评估的。在不同的国家对于外国企业并购的行为都会有相应的部门或法律规定来进行审核。审核的内容当然不仅仅从经济的角度，还会从政治、社会等方面综合衡量，这样的风险是不确定的。比如，根据澳大利亚的相关规定，如果投资方是外国国有企业，那么无论其持股比例如何，都必须接受外国投资审查委员会(FIRB)的审核。而该委员会通常关心的问题是：投资者的运营是否独立于相关外国政府之外等一些关系到国家利益的问题。而模糊的国家利益具有非常的不确定性，也是并购必须承担的巨大风险。目前澳大利亚外国投资审查委员会对力拓并购案审核的最后期限是在2009年6月，这期间会出现怎样的变数非常难以估计。
　　 (二)经济危机见底预期的不确定性
　　 市场仍存在不确定性。目前金融危机的影响还不明朗，很难判断本轮周期延续的时间和影响的深度。据一些经济界人士的分析，20世纪90年代初期以来，经济高涨期和低迷期每次来临，都会延续5年左右(如1992一1997年高涨，1998一2003年低迷，2003一2008年高涨，现又陷人低迷)，从我国改革开放以来与美国等主要贸易伙伴国的互动关系看，20世纪80年代后期以来中美经济走势的曲线高度一致，阶段转换上，中国比美国滞后半年至一年。所以这一轮美国经济的低迷可能会延续3年以上。结合上述这两个“经验”作粗线条的预计，这一轮相对低迷阶段的时间跨度大概也将延续3年以上，而且要准备历经前后5年时间的准备。
　　 境外购并存在购买时机问题，时机不当，将损失巨额外汇，同时也可能会使企业面临财政困难。从美国道琼斯股指变化(图6)可见，同前一个周期(2003~2008年)比较，此次下降的周期的低谷也许是2009年、2010年、2011年或2012年。那么倘若在2009年初并非是金融危机的最低点时进行大量矿业资本并购，出手戈早可能会适得其反，造成并购的失策。另外也会给国玛社会留下中国战略购并不计成本的印象，国际矿业占必然会抬高交易价码，增加交易成本和交易的难度。手国近期完成的多宗交易，都蒙受了巨额损失。
　　 如中铝2008年1月31日购买力拓9％股权花费了1285亿美元，截止2008年的11月，中铝差不多扎失了750亿人民币，中国铝业2007年的利润不过104亿元人民币左右。这笔最大的海外投资成了近年来件国海外投资战略中损失最惨重的一笔。2009年195花美元的收购计划还未最终敲定，但截止2009年3月27日力拓的股价是139.22澳元，比l年前的500多澳元缩水近75％。
　　 (三)并购后企业整合、资源合理配置及后续资金追加都是不容小视的问题
　　 矿业企业并购后，企业面临的首要问题就是整合。企业整合一般包括有形整合和无形整合。有形整合即资产债务整合、企业组织结构整合、企业经营战略整合、企业员工整合等；无形整合包括企业文化整合等。
　　 资源购并后还需要后续的追加投资、人才、技术等，如果过度透支购并，后续追加投人不能跟进，终将会陷于有违初衷又欲罢不能的两难境地，并最终难免使境外资源和公司脱离控制，或最终难逃受到全球巨量资本攻击的命运。矿业投资是风险投资，有投资周期。投资周期有时不稳定，2一10年不等，投资不但要有心理承受能力，还要有资金的保障，即几年没有回报，也能持续投资，投资矿业忌讳半途而废。虽然中国的矿业大手笔出手并购，但是追加投资的金额还远不止并购的金额。按照金融危机未能见底的预计，以及矿业市场行情持续的低迷走势，并购后中方对其追加投资的能力也是一个考验。
　　 可以说，在国际资源市场上，究竟哪一种矿产资源会成为我国未来矿业经济发展中的王牌会随着国际形势的变化而悄然转变。我国在大量购买铁矿资源、煤炭资源的同时，是否应该更谨慎地洞察一下其他国家的资源战略目标的变化，及其他矿产资源的战略地位的升级？防止在下一个矿业发展周期重复过去的历史。
　　 参考文献
　　 [1]陈丽萍，王威，姜雅．我们走出去且听人家说什么，中国矿业报，20094.25
　　 [2]罗飞飞．矿业海外并购融资的解析与建议，中国矿业资本网
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　　 [4]何文．国夕附产勘查融资经验．河南国土资源，2006年第12期
　　 [5]www.finacial.cn.yahoo
　　 [6]何秀娟．跨国并购的基本模式_北大法律信息网